类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-02-04

  事件1:公司1月29日公告,2015年归属于上市公司股东纯利润是15,455万元-17,471万元,与上年同期增长15%-30%。公司预计2015年大多数来源于政府补助款的非经常损益约为820余万元,而上年同期为1,306万元。公司增长的净利润大多数来源于主营业务中彩色聚合碳粉产品及再生硒鼓产品营销售卖增长所致。

  事件2:公司2月1日公告,公司拟收购杭州旗捷科技有限公司、深圳超俊科技有限公司和宁波佛来斯通新材料有限公司三家公司100%股权,交易金额预计为人民币8-10亿元。

  打印复印耗材产品支撑公司整体业绩稳步增长。在公司主营的三大领域中,半导体材料及耗材领域、O2O数字图文快印和云打印领域还处在投入阶段,公司业绩全部来自打印复印耗材领域。公司彩粉二期500吨产能在15年年底建设完成,预计公司16年彩粉产量将增加300吨左右,彩粉产量和种类的增加,将帮助公司占领更多市场占有率。公司16年利润的增加应该大多数来源于于彩粉的继续放量,数字图文快印领域随着整合的进行,乐观估计在16年也会开始贡献利润,半导体材料及耗材领域随着CMP抛光垫项目16年年中的投产,会成为今后重要的利润增长点。

  拟收购三家业内公司,深度整合打印复印耗材行业。公司公告拟收购的三家公司中,宁波佛来斯通新材料是除了公司之外,国内仅有的另一家生产兼容化学粉的厂商,同时还生产锂离子电解液和石墨负极材料,佛来斯通新材料的并入,增加了公司彩粉的种类、产量和市场占有率,也增强了公司与日本三菱化学在彩色聚合碳粉领域竞争的实力;杭州旗捷科技主营打印耗材芯片的设计、开发和生产,产品有连续供墨芯片系列、带喷头墨盒的再生柔性版芯片、原装再生芯片等,旗捷科技的并入,进一步拓宽了公司在打印复印耗材领域的营业范围;深圳超俊科技主营打印机硒鼓以及硒鼓用的碳粉、磁辊、充电辊、显影辊、送粉辊、芯片这些物料,公司子公司珠海名图是国内再生硒鼓领域的领军者,但在国内外面临较为激烈的竞争,超俊科技的并入能提升公司在硒鼓领域的话语权。

  估值与评级。公司是兼容彩色化学碳粉领域世界上最大的两家企业之一,公司的彩粉产品正处于细分行业的上升期,公司又利用彩粉的优势,不断在打印复印耗材领域和图文快印行业进行有明确的目的性的整合,让公司得到稳健持续的增长,CMP 抛光垫在今后的投产更将帮助公司利润有较大幅度的增长。不考虑公司此次拟对三家公司的收购, 我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.72元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为67X、52X和34X,维持“买入”评级。

  风险提示。对标的企业的收购没有到达预期;彩粉销售放量较慢;CMP抛光垫项目贡献利润较慢。

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